最新经济季报数据露出，本年以来我国经济初始总体安详，分娩端和需求端各有亮点，但三季度以来挥霍投资双残障头较为显着，内生增长动能不及问题仍然凸起。预测四季度，在外需对经济增长拉算作用可能收缩的布景下，内需接棒外需的必要性增强。

为保险“十四五”计较圆满收官，为“十五五”计较安详开局打好基础，宏不雅计谋在抓续发力的同期或需应时加力。

国内经济进一步矢志不移

前三季度，我国实质国内分娩总值（GDP）累计同比增长5.2%，较上年同期逾越0.4个百分点，较上半年同比升幅的上风进一步扩大了0.1个百分点，为已矣全年5%独揽的增长目的和“十四五”计较顺利收官奠定了坚实基础。在外部经贸遏压握住升级、里面新旧动能调养存在阵痛的情况下，这一成绩垂手而得。具体来看，前三季度分娩端和需求端各有亮点。

工业发展质效擢升。前三季度，限度以上工业增多值同比增长6.2%，较上年同期和全年增速逾越0.4个百分点。其中，9月份工业增多值同比增速结果此前两个月回落态势，增长6.5%，环比上涨1.3个百分点。工业结构进一步优化，制造业高端化、智能化转型措施加速。前三季度，高时代制造业增多值同比增长9.6%，规上数字产品制造业增多值增长9.7%，均远高于合座工业增多值增速。同期，机器东说念主延缓器、工业机器东说念主、服务机器东说念主等产品产量鉴识增长1.2倍、29.8%、16.3%。工业企业谋略效益显耀改善。1~8月，规上工业企业利润总数同比增长0.9%，扭转了此前三个月抓续下滑态势，其中制造业利润总数同比增速由前值4.8%升至7.4%。

纰漏外部冲击环环相扣。相较好意思国总统特朗普第一个任期，本轮中好意思经贸摩擦烈度加强。关联词，中国政府关于外部新一轮打压拒绝有预判也有预案，愈加积极有为的宏不雅计谋靠前发力。前三季度，广义赤字率为8.7%，同比上涨了1.7个百分点；宏不雅杠杆率上涨9.1个百分点，同比逾越2.7个百分点。同期，濒临极限关税施压，相关部门实时选拔反制措施有用爱戴对外经贸正当权利，出台了多项计谋支抓外贸安逸发展。成绩于外贸计谋支抓、出口商品竞争力上风、市集主体多元化布局策略以及抢出口效应鼓舞，本年以来我海外贸出口展现出较强韧性。世界生意组织（WTO）数据露出，上半年我国出口在大师市集份额同比上涨0.1个百分点至14.2%，创历史同期新高。海关总署数据露出，前三季度，我国在对好意思出口（好意思元口径）下降16.9%的情况下，合座出口增长6.1%，较客岁同期增速逾越1.7个百分点。其中，客岁低基数效应重叠责任日增多，9月份出口增速升至8.3%，环比回升3.9个百分点。前三季度，货品和服务净出口拉动经济增长1.5个百分点，同比逾越0.36个百分点。

促挥霍计谋进一步显效。本年以来，“两新”等扩内需计谋对支抓国内经济安详增长判辨了蹙迫作用。前三季度，社会挥霍品零卖总数同比增长4.5%，较上年同期加速1.2个百分点。其中，以旧换新类挥霍品零卖额增长较快，名额以上单元家用电器和音像器材类、产品类、通信器材类、文化办公用品类商品零卖额同比鉴识增长25.3%、21.3%、20.5%、19.9%。而况，服务挥霍增长加速，同期服务零卖额同比增长5.2%，逾越商品零卖额增速0.6个百分点。前三季度，最终挥霍开销拉动经济增长2.8个百分点，较客岁同期逾越0.36个百分点。有鉴于此，国际货币基金组织（IMF）日前在更新世界经济预测时，保管对中邦本年经济增速4.8%的预测不变，较本年1月份提高了0.2个百分点，较4月份提高了0.8个百分点，而对好意思国经济增长的预测值较1月份下调了0.7个百分点。

物价走势旯旮改善。在供给强于需求面目下，面前国内物价仍低位初始。前三季度，我国住户挥霍价钱指数（CPI）同比下降0.1%，剔除食物和能源的中枢CPI增长0.6%，工业分娩者出厂价钱指数（PPI）下降2.8%；GDP平减指数下降1.1%，相连10个季度同比下降。但扩内需和“反内卷”计谋鼓舞物价走势旯旮上出现积极变化：月度中枢CPI相连七个月同比正增长，且增速相连五个月环比回升，9月份同比增长1%，为客岁3月份以来新高；8、9月份PPI同比跌幅相连收窄，由7月份的3.6%降至2.9%、2.3%；三季度GDP平减指数同比跌幅较上季度收窄0.2个百分点。

警惕内需双引擎转残障头

同期，也存在一些需要警惕的身分。

挥霍栽植基础不牢。岁首政府责任证据安排3000亿元超长期止境国债资金支抓挥霍品以旧换新、加力扩围。1月和4月鉴识下达两批统共1620亿元，计谋显耀靠前发力。6月份以来，跟着国补资金支抓力度收缩，以旧换新计谋成果退坡，社零同比增速相连四个月回落，9月份增速降至3%，创客岁12月以来新低。其中，以旧换新类挥霍品零卖额增长显着放缓，如名额以上单元家用电器和音像器材类商品零卖额同比增速相连四个月回落，文化办公用品类商品零卖额同比增速相连第五个月回落，9月份增速鉴识降至7.5%、10.0%。这响应了前期计谋的透支效应，也缘于住户服务和收入预期偏弱，制约了住户挥霍意愿。9月份，城镇拜访幽闲率为5.2%，环比回落0.1个百分点，却是近三年以来同期新高；不含在校生的16~24岁劳能源幽闲率为17.7%，环比回落1.2个百分点，但略高于客岁同期0.1个百分点；25~29岁劳能源幽闲率抓平于7.2%，较客岁同期逾越0.5个百分点。前三季度，由于住户东说念主均挥霍开销实质同比增速抓续低于东说念主均可诓骗收入实质增速，以年度东说念主均挥霍开销/年度东说念主均可诓骗收入计算的住户平均挥霍倾向不绝走弱，三季度降至68.0%，同比回落0.4个百分点，创2023年四季度以来新低。从统计局拜访数据来看，尽管本年以来挥霍者信心和预期指数均有所改善，8月份鉴识升至89.2%、90.1%，创客岁4月份以来新高，但仍处低位。

投资下滑态势显着。4月份以来，固定钞票投资累计同比增速抓续下滑，9月份更是自2020年9月以来初度落入负增长区间，累计同比下落0.5%。民间固定钞票投资相连四个月负增长，且累计同比跌幅逐月扩大，9月份下落3.1%，为2020年7月以来新高。前三季度，房地产开发投资累计同比下落13.9%，较上月跌幅扩大1个百分点。同期，在开发更新计谋支抓成果旯旮收缩，重叠“反内卷”计谋影响和所在政府化债敛迹下，扣除房地产开发投资的固定钞票投资累计同比增速相连七个月回落，其中制造业、基建（不含电力）投资增速自4月份以来双双回落，9月份同比增速鉴识降至4%、1.1%。前三季度，老本酿成总数拉动经济增长0.9个百分点，较上年同期回落0.32个，成为“三驾马车”中的独一累赘项。

楼市成交依然低迷。本年以来，房地产市集处于止跌回稳程度。受低基数以及一线城市新政影响，9月份商品房销售量价同比跌幅均有所收窄：成交面积同比下落10.5%，较上月跌幅收窄0.1个百分点；销售价钱同比下落1.4%，较上月跌幅收窄2.4个百分点。9月份，房企实质到位资金同比下落11.5%，较上月跌幅收窄0.4个百分点，露出销售回款有所改善，其中定金及预收款、个东说念主按揭贷款鉴识同比下落8.6%、11.5%，跌幅环比鉴识回落6.6和8个百分点。不外，“金九”成色仍显不及，9月份商品房销售面积为8531万平日米，创2009年以来同期新低。在房企“以销定产”策略下，当月房屋新开工面积5598万平日米，创下2006年以来同期新低。前三季度，寰宇东说念主均可诓骗收入中的财产性净收入累计同比增长1.7%，虽同比逾越0.5个百分点，但较2020~2024年同期五年复合平均增速依然低了4.1个百分点。

宏不雅计谋应时加力扩内需

尽管IMF将本年世界经济增速预测值上调0.2个百分点至3.2%，但强调判断关税飙起用发的冲击对大师增长莫得影响仍为时过早，并以为下行风险不绝占据主导地位。近日WTO也更新了大师生意预测，将本年大师货品生意量增长预测值由8月份的0.9%上调至2.4%，教导受世界经济复苏乏力和好意思国关税计谋等影响，预计2026年大师生意量仅增长0.5%，远低于8月份的预测值1.8%。

中国物流与采购聚积会发布数据露出，9月份大师制造业采购司理东说念主指数（PMI）为49.7%，已相连七个月处于收缩区间。在外需走弱布景下，出口前置透支效应重叠客岁基数较高的客不雅身分影响，预计四季度我海外需对经济增长的拉算作用或趋于收缩。事实上，本年三季度，外需对我国经济增长的拉算作用天然环比抓平，但同比回落了0.85个百分点。

受节沐日、促销活动等身分鼓舞，四季度是我国传统挥霍旺季。近期，相关部门出台了对个东说念主挥霍贷款和服务业谋略主体贷款双贴息计谋，中央向所在下达了本年第四批690亿元超长期止境国债支抓挥霍品以旧换新资金。同期，5000亿元计谋性金融器用落地，中央从所在政府债务结存名额中安排5000亿元下达所在，并将不绝提前下达2026年新增所在政府债务名额，靠前使用化债额度。相关举措有助于激勉挥霍和投资后劲。

刚刚阔别的二十届四中全会在审议通过“‘十五五’计较建议”的同期，分析了面前场面和任务，强调鉴定已矣全年经济社会发展目的，条款效用稳服务、稳企业、稳市集、稳预期，稳住经济基本盘，巩固拓展经济回升向好势头，并建议宏不雅计谋要抓续发力、应时加力。从相关表述看，年内要点已经落实落细已有的财政货币计谋，充分开释计谋效应。

在四中全会重申以经济建设为中心，鼓舞经济已矣质的有用擢升和量的合理增长的布景下，鉴于将来一个时代我国经济总供需失衡的矛盾依然较为凸起，预计年底中央经济责任会议将延续“愈加积极的财政计谋”和“截止宽松的货币计谋”的提法。同期，需求侧实时加力，带领市集预期。近期多家银行下调进款利率，有助于缓解净息差对货币计谋的制肘。2021年底中央经济责任会议重提以经济建设为中心，同庚12月降准和下调1年期贷款市集报价利率（LPR），次年1月又下调1年期和5年期LPR；2022年底中央经济责任会议初度建议鼓舞经济已矣质的有用擢升和量的合理增长，同庚12月降准。

关联词，最近国内物价走势改善主要缘于供给侧“反内卷”，结构性计谋才是惩处低物价的赢输手。中长期看，经济增长需要进一步激勉内生能源，幸免对宏不雅计谋酿成过度依赖。四中全会在擘划的“十五五”经济社会发展道路图中，将建设巨大国内市集，加速构建新发展面目放在了蹙迫位置，强调坚抓惠民生和促挥霍、投资于物和投资于东说念主细腻取悦，以新需求引颈新供给，以新供给创造新需求，促进挥霍和投资、供给和需求良性互动，增强国内大轮回内生能源和可靠性。同期，三中全会建议要在2029年中华东说念主民共和国设立八十周年时完周详面深切雠校的主要任务，这与“十五五”计较的时候线高度重合，以雠校更动为根柢能源的结构调养愈加值得期待。

（作家系中银证券大师首席经济学家）

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管涛

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